专访当当网CFO杨嘉宏：投资者短期不在乎利润

采访嘉宾：杨嘉宏，当当网CFO。在加入当当前，杨嘉宏曾担任航美传媒CFO，并拥有在摩根士丹利、高盛、雷曼兄弟等著名投行的任职经历。

采访实录：

1.股市的短期涨跌不影响当当的生意

提问：最近一段时间，中国概念股整体出现暴跌行情。许多在去年底及今年赴美IPO的公司也纷纷破发发行价，请问您如何看待目前中概暴跌情况，背后有哪些原因？

杨：在资本市场呆得够久的人，会看到股市许多类似的起伏循环，目前暴跌也就不足为奇。在美国资本市场上，同时存在做多、做空两方面势力，前一段时间中国概念股整体涨幅过高，做空机构就开始寻找各种机会伺机做空。最近中国宏观经济数据出现让人担忧状况，加上个别在美上市公司出现财务问题，就给了做空机构很好卖空的借口。

此外，阿里巴巴旗下支付宝股权转让事件，也让华尔街对中国公司出现信任危机，因为中概股很多都是按照VIE结构上市。阿里巴巴的举动让国外投资者觉得不可思议，也因此产生对于中国公司资产是否安全的质疑。

提问：在最近大跌行情下，当当也在短期内跌去非常大份额，从20美元附近跌至不足13美元，请问您与投资者就股价问题进行沟通时，会重点阐述哪些内容？

杨：华尔街的大氛围往往是这样，当走势被看好时大家都会叫好，但一旦形势看差，这种看跌氛围也会像滚雪球一样迅速扩大。目前就是如此，总体投资气氛比较悲观，但从长期来看只要公司基本面好，预期的财务等目标都能实现，那么再回到高点只是时间问题。

就当当来说，我们的商业活动正按计划进行，预算计划也不会受股市影响，一季度数据显示我们的增长保持强劲。股市影响不了我们的生意，至于股价具体下跌，受到锁定期结束等因素影响，属于正常的下跌，当然我觉得是跌得有点太多了。但是资本市场的做空行为是没办法去管制的，当当只能把本业做好，投资者信心会自然恢复。

在与投资者进行沟通时，我会强调当当用户基础继续快速扩大，当当的价格非常有竞争力。当当的服务质量在提升，各方面的体验也在优化。因为当当的业务是可感知的，特别是香港、东南亚投资者，很多人都是大陆过去的，都曾在当当购物。他们自己到大陆出差时也在当当购物可感受当当的改善（比如自己在网上预订当当物品），因此也能理解当当目前的真实情况。

2.投资者更看重销售增长 短期不Care利润

提问：当当一季度财报公布后，我们看到当当的毛利率出现继续下滑趋势，请问随着百货用品销售额所占比例的继续上升，毛利率是否会继续下滑？

杨：当当在一季度日用百货品出现爆发式增长，同比增长161.6%，占总营收的23.9%，而上年同期所占比例为14%。与此相对应，图书媒体产品营收占比从85%左右下滑至75%左右。由于百货销售的毛利率要低于图书，随着销售收入占比结构的变化，整体毛利率短期内下降就是正常的。但从长期来看，随着规模的扩大，毛利率会出现回升。

提问：当当是否会将毛利率控制会在一定范围内？另外对于“从长期看毛利会回升”能否再做一下解释？

杨：在财务报表里，图书和百货只是很粗略的两大分类。图书还可以细分到10个以上品类，百货可以分到20以个品类。当当对每一个品类都有很明确的毛利率的指标，管理也非常精细化。对于不同品类的负责人来说，除了营收这项指标外，毛利率也是最重要的考核指标。

从长期来看，随着规模效应的逐渐出现，每一个品类都会有毛利率回升的状况。以图书商品为例，早期只有16%左右毛利，到去年则有25%毛利。要取得规模效应就必须选择适合的品类，一些毛利率很低的品类比如3C，我们就不会介入，因为这类商品在国美（微博）实体店也只有11%左右毛利率，到网上毛利率会更低，很难想象它会赚钱。

从供应链上来说，因为品类上游是分散的，当你拥有全国性渠道、拥有用户规模时，就会拥有很大谈判力量。随着当当百货快速增长，规模效应也会逐渐出来，各个品类从采购到厂家支持都会改善，毛利自然会改善。